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Ein Jahr später: Was bedeuteten Zölle für Amerikas Stahlhersteller?

Am 23. März 2018 wurde ein Zoll von 25 % auf einen erheblichen Teil des in die USA importierten Stahls eingeführt. Ökonomen verurteilten die Zölle rundweg als schlecht für die amerikanischen Verbraucher, Hersteller und die Wirtschaft; Schließlich würden höhere Stahlpreise an die Verbraucher weitergegeben, sei es für einen Balken in einem Wolkenkratzer oder eine Dose einer Lieblingslimonade. Und eine der besten Möglichkeiten, eine gesunde Wirtschaft möglicherweise zu schwächen, besteht darin, Stahl – der für die US-amerikanische Fertigung und die Konsumwirtschaft so wichtig ist – teurer zu machen.

Dennoch applaudierten die Führer der amerikanischen Stahlindustrie dem Schritt; Sie sagten, es sei eine überfällige und notwendige Maßnahme, um gleiche Wettbewerbsbedingungen für ausländische Produzenten zu schaffen, deren Stahl von den Regierungen in ihren Herkunftsländern illegal subventioniert werde.

Warme Walze aus Stahl

Bildquelle: Getty Images.





Mit Tarifen, die zu diesem Zeitpunkt seit über einem Jahr gelten, wer hat bisher „Recht“? Kurz gesagt, die Antwort ist ... kompliziert.

Zölle sind für amerikanische Stahlhersteller profitabel

Eine Kennzahl, mit der wir die Auswirkungen von Zöllen auf die Stahlindustrie bestimmen können, ist die Bruttogewinnmarge, die die Rohrentabilität der verarbeitenden Industrie misst. So haben Amerikas größte Stahlhersteller Nucor (NYSE: NUE), US-Stahl (NYSE: X), AK-Stahl (NYSE: AKS)und Stahldynamik ( NASDAQ: STLD ), hat letztes Jahr:



NUE-Bruttogewinnmarge (TTM)-Diagramm

NUE-Bruttogewinnspanne (TTM) Daten von YCharts .

Diese großen Gewinne bei der Bruttomarge waren eine direkte Folge der Zölle. Hier ist ein Blick auf den Erzeugerpreisindex für US-amerikanische Eisen- und Stahlwerke seit Anfang 2018:



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US-Produzentenpreisindex: Chart für Eisen- und Stahlwerke

US-Produzentenpreisindex: Eisen- und Stahlwerke Daten von YCharts .

Aber hinter der Geschichte steckt mehr als nur höhere Preise. Das Hauptziel der Stahlzölle - was die amerikanischen Stahlhersteller betrifft - besteht darin, die Menge des ausländischen Stahls, der auf den amerikanischen Markt gelangt, zu reduzieren, damit amerikanische Stahlhersteller mehr Stahl herstellen und verkaufen können.

Das ist 2018 passiert. Die American Iron and Steel Institute berichtet dass die Gesamtstahlimporte 2018 um 11,5 % zurückgingen und importierter Stahl 23 % des US-Stahlverbrauchs ausmachte, gegenüber 27 % im Jahr 2017. Dieser geringe Marktanteilsgewinn von 400 Basispunkten summierte sich wirklich für die US-Stahlindustrie. Laut dem CEO von Nucor, John Ferriola, produzierte die US-Stahlindustrie 2018 etwa 6 Millionen Tonnen mehr Stahl als 2017, was den amerikanischen Stahlwerken dabei half, die höchste Kapazitätsauslastung seit einem Jahrzehnt zu erreichen.

Diese Kombination aus höheren Preisen und höherem Volumen führte zu einem erheblichen operativen Leverage. Sowohl der Cash from Operations , eine Cashflow-Kennzahl, die sich auf das Kerngeschäft eines Unternehmens konzentriert, als auch die operative Marge, eine Rentabilitätskennzahl, die die von der Bruttomarge ausgeschlossenen Betriebskosten umfasst, stiegen auf breiter Front:

NUE Cash from Operations (TTM)-Chart

NUE Cash from Operations (TTM) Daten von YCharts .

Die Kombination aus 6 Millionen Tonnen zusätzlichem Stahl und deutlich höheren Preisen erwies sich als sehr profitabel. Hier ist ein Blick darauf, wie sich das Endergebnis dieser vier seit Anfang 2016 verbessert hat, als die Stahlimporte viel höher und die Stahlpreise niedriger waren:

NUE-Nettoeinkommen (TTM)-Diagramm

NUE-Nettoeinkommen (TTM) Daten von YCharts .

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Schauen wir uns ein anderes Diagramm an, um zu erfahren, wie gut 2018 für die Stahlindustrie war:

NUE-Nettoeinkommen (TTM)-Diagramm

NUE-Nettoeinkommen (TTM) Daten von YCharts .

2018 war das profitabelste Jahr für die amerikanische Stahlindustrie im letzten Jahrzehnt. Zum Nucor und Steel Dynamics war es das profitabelste Jahr, das sie je hatten.

Der Markt ist nicht optimistisch

Angesichts der Aktienkurse würde man kaum glauben, dass die amerikanische Stahlindustrie gerade ihr bestes Jahr seit einem Jahrzehnt hatte:

NUE-Diagramm

Nackt Daten von YCharts .

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Was gibt es also? Es scheint, dass die Anleger nie wirklich optimistisch waren, dass Stahlzölle der amerikanischen Stahlindustrie dauerhafte Gewinne bringen würden – aus einer Reihe von Gründen, einschließlich des Rückenwinds der höheren Stahlpreise für amerikanische Verbraucher und Hersteller. Zum Beispiel, Ford (NYSE: F)berichteten, dass die höheren Rohstoffkosten – fast ausschließlich Stahl- und Aluminiumpreise – allein im letzten Quartal 439 Millionen US-Dollar gekostet haben.

Es sind nicht nur die Auswirkungen der Zölle direkt auf Stahlverbraucher und -verbraucher, die Investoren beunruhigen; US-Handelspartner haben eine Reihe von Vergeltungszöllen gegen eine Reihe amerikanischer Waren eingeführt. Zum Beispiel, Braun-Forman (NYSE:BF.A) (NYSE:BF.B), der Hersteller von Jack Daniel's Whisky, berichtete, dass die Vergeltungszölle ihn voraussichtlich 125 Millionen US-Dollar pro Jahr kosten werden, solange die Stahlzölle bestehen bleiben.

Ford und Brown-Forman sind nur zwei Beispiele für die Auswirkungen der Trump-Zölle auf Stahl, und Ökonomen und Investoren sind gleichermaßen besorgt, dass das Endergebnis eine schwächere Wirtschaft sein wird. Das würde die Nachfrage nach Stahl bremsen.

Und obwohl es noch etwas früh ist, einen „Top“ für den Stahlzyklus zu nennen, gibt es bereits Anzeichen dafür, dass die Vorteile der Zölle nachlassen. Die Stahlpreise sind seit Jahresbeginn um 3,2 % gefallen und liegen um 4 % unter ihrem Höchststand Ende Januar:

US-Produzentenpreisindex: Chart für Eisen- und Stahlwerke

US-Produzentenpreisindex: Eisen- und Stahlwerke Daten von YCharts

Alle guten Dinge haben ein Ende (insbesondere Stahlzyklen)

Es gibt zusätzliche Indikatoren, die Anleger trotz Rekordgewinnen und billig erscheinenden Stahlaktien heute innehalten sollten, um auf Stahl zu setzen.

Die Kapitalallokationsstrategie von Nucor ist ein Barometer, und die Verlagerung von Akquisitionen zu internen Projekten deutet darauf hin, dass die Preise für Akquisitionen zu hoch sind, um akzeptable Renditen zu erzielen. Das ist positiv für die aktuelle Finanzlage der Branche, sagt aber auch, dass Anleger vorsichtig sein sollten, was sie kaufen.

Auch U.S. Steel erhöht seine Kapazitäten; Es gab kürzlich bekannt, dass es den Bau eines seit 2015 stillgelegten Stahlwerks in Alabama wiederaufnimmt und ein 2016 geschlossenes Rohrstahlwerk wiedereröffnet, nachdem es zwei Hochöfen in Illinois wieder in Betrieb genommen hatte. Das Unternehmen sagt auch, dass es 2 Milliarden US-Dollar in die Modernisierung vieler seiner US-Einrichtungen investieren wird.

Auf der einen Seite ist es spannend zu sehen, wie US-Stahlhersteller Geld investieren, um die amerikanische Stahlkapazität zu modernisieren und auszubauen. Andererseits ist der globale Stahlmarkt bereits massiv überversorgt; die möglichen auswirkungen eines kapazitätsaufbaus in den nächsten jahren sind ein echter grund zur besorgnis.

Die Stahlindustrie hat sich bei der Vorhersage des Stahlnachfragezyklus als äußerst schlecht erwiesen; man muss sich nur den „Boom, Bust, Boom“-Charakter der Branche als Beweis ansehen. Meine größte Sorge ist, dass die kurzfristige Erhöhung der Zölle die Führungskräfte der Branche ermutigt hat und die nächste Expansion eine Rolle beim nächsten zyklischen Abschwung spielen wird.

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Seien Sie geduldig und kaufen Sie nur die besten Stahlhersteller

Zwischen dem zyklischen Charakter der Stahlindustrie und dem Risiko, dass der (etwas künstliche) Anstieg der Stahlzölle wahrscheinlich nicht von Dauer sein wird, zögere ich, jetzt einen guten Zeitpunkt für den Kauf von Stahlaktien zu nennen. Dies gilt selbst dann, wenn die meisten Geschäfte mit einstelligen Vielfachen der Gewinne des letzten Jahres und der erwarteten 2019-Gewinne gehandelt werden und das Potenzial für bahnbrechende Gesetze zu Infrastrukturinvestitionen, die in diesem Jahr erlassen werden, was ein massiver Katalysator für die Stahlindustrie wäre.

Aber mit dieser Einschränkung denke ich, dass Anleger, die die beiden eindeutig besten Stahlhersteller Nucor und Steel Dynamics kaufen, gut abschneiden sollten – solange sie kaufen, um langfristig zu halten, und den möglichen nächsten Abschwung bei Stahl als Gelegenheit betrachten, Kauf mehr. Nucor und Steel Dynamics verfügen beide über Betriebsstrukturen, die darauf ausgelegt sind, die Höhen und Tiefen von Stahl zu überstehen, und Managementteams mit bewährter Kapitalallokation. Ich kann Ihnen zwar nicht versprechen, dass Sie kurzfristig Geld verdienen werden, aber ich bin zuversichtlich, dass Investoren dieser beiden Unternehmen, die kaufen, um zu halten, Geld verdienen werden.



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